在大模型热潮席卷全球的当下申银策略，“AI”本身已不再构成稀缺标签。真正稀缺的，是稳定、可复制、可持续的商业化能力。
2026年1月，山东极视角科技股份有限公司（下称“极视角”）正式向港交所递交上市申请，中信证券独家保荐。这家成立于2015年的AI计算机视觉企业，试图以“算法商城 + 平台化交付”的模式，在高度分散、竞争激烈的企业级AI市场中，占据一席之地。
但当招股书摊开在投资者面前，问题也随之而来。算法数量与行业覆盖度持续扩张，企业的盈利性何时能真正持续下去？平台化叙事，是否足以抵御巨头下沉与价格竞争？
从工程化AI公司起步，向平台型企业演进
极视角前身为2015年成立的深圳极视角，定位于AI计算机视觉解决方案提供商，为工业、能源、零售、交通等行业客户提供从算法开发、训练、部署到运维的端到端服务。
与大量以“单一行业 + 定制项目”为主的AI公司不同，极视角较早尝试平台化路线。通过“极市”开发者平台、“极星”部署平台和“极栈”训练平台，极视角试图构建一个覆盖算法开发、交易、部署与优化的闭环生态。
技术逻辑上，这三者也构成了覆盖“云—边—端”的全流程技术栈，意在将AI能力模块化、商品化。
这一战略规划的潜在优势在于规模效应和长尾价值。传统视觉解决方案商往往聚焦于安防、金融等少数高价值场景，而极视角则通过平台至今已聚拢数十万开发者，试图在百业千景中寻找巨头无暇顾及或成本不经济的细分市场，挖掘更多碎片化、定制化的中小企业需求。
截至2025年9月末，极视角算法商城已上线1500余种算法，覆盖智慧能源、工业制造、智慧交通、零售消费等百余个行业场景，累计服务3000余家客户、交付6000多个项目。规模实力确实不容小觑。
而这背后，是场景覆盖的广度与开发的敏捷性协同作用。客户无需从零开始组建AI团队，可以像在应用商店挑选App一样，快速找到适配其细分场景的算法，理论上能显著降低AI应用的门槛和成本。这也使得极视角获得了华润创新、高通中国、青岛经控集团等产业资本的青睐。产业资本的入股，不仅带来了资金，更意味着其平台价值在能源、制造、消费等具体产业生态中得到了认可。
不过，从业务构成看，尽管大模型业务增速极快，但极视角的收入仍高度依赖AI计算机视觉解决方案。2022—2024年，该业务收入占比长期维持在75%以上申银策略，而大模型解决方案则从2024年起开始贡献收入，2025年前三季度占比提升至19.2%。
目前阶段，其大模型业务更多是增量工具，而非颠覆性新引擎。原因在于，极视角没有走向通用大模型训练，更多的是以RAG、多智能体、场景化微调方式，为企业客户提供定制化能力补充。
也就是说，尽管极视角的算法平台化构想很有特色，也取得了一定成绩，但总体尚未形成行业级“护城河”。公司更多是一家中等规模、依靠交付能力生存的技术型公司。
收入在涨、现金在流失
事实上，在条件相对有限的形势下，平台的广度与深度之间存在天然张力。招股书揭示，极视角的收入在地域和客户类型上均呈现剧烈波动。
特征明显的是，其核心收入来源在一年内从华东地区迅速切换至华南地区。这实则已经在暗示其业务可能严重依赖少数区域的大型项目，而非平台模式所预期的稳定、广泛的长尾收入。
此外，其最大客户在2024年仅贡献了约8%的收入，虽不算过度集中，但足以表明其平台距离形成强大的网络效应和稳固的护城河，仍有相当长的路要走。
有限的护城河闭环下，极视角正面临着众多初创类AI大模型企业都难以快速摆脱的困境——增收不增利，甚至增收增亏。
招股书显示，2022年至2024年，其营收从1.02亿元增长至2.57亿元，增速可观，并在2024年凭借大模型解决方案业务的爆发，实现了870.8万元的短暂盈利。
但好景不长，2025年前三季度实现营收1.36亿元，却再度录得3630万元的期内亏损，经营活动现金流净流出2137万元。更值得警惕的是，经调整净利在2024年转正为2049万元后，2025年前三季度又转为亏损1194万元。
而这背后，极视角销售、管理、研发三项费用长期处于高位。2022年三费合计几乎等于全年收入，即便在2024年收入倍增后，2025年前三季度三费占比仍反弹至74.39%。这说明其商业模式仍高度依赖人工交付、项目制销售，尚未真正形成软件型公司的规模杠杆。
比亏损更严峻的，是现金流质量。
现金流是企业的生命线。然而，2022年至2025年三季度，极视角经营活动现金流净额始终为负，累计净流出超过1.9亿元。另一个严峻信号则来自回款效率，其贸易应收款项及应收票据总额从2022年末的4201.5万元飙升至2025年9月末的1.81亿元。与此对应，应收账款周转天数从99天一路恶化至379天。销售回款周期超过一年，这意味着极视角在“先干活、后收钱”的路径上越走越深，业务扩张对资金的消耗远高于利润创造能力。
对此，该公司的解释是政府、国企等公众客户增加，其付款流程较长，以及业务存在季节性。但这无法完全消除市场疑虑。毕竟在TO B和TO G业务中，漫长的回款周期除了大量占用营运资金，加剧现金流压力外，也将显著增加坏账风险。
估值停滞与平台焦虑：极视角的真正考题在上市之后
极视角，聚焦的新兴企业级计算机视觉解决方案市场，是一个充满机遇但竞争极其残酷的赛道。根据弗若斯特沙利文报告，极视角2024年以1.6%的市场份额排名第八，而排名第一的“公司A”市场份额为12.1%。市场高度分散，尚未形成绝对龙头，但头部企业优势已现。
一方面，极视角不可避免地正面临来自垂直领域巨头和全栈式AI公司的挤压。在安防领域，海康威视、大华股份等巨头凭借硬件优势深度绑定客户，其软件解决方案往往作为硬件附属；在云服务层面，百度智能云、阿里云、腾讯云等巨头提供从算力、算法到平台的一体化方案，具有强大的生态号召力。
此外，与商汤科技、创新奇智等已形成品牌效应的AI上市公司相比，极视角在资金规模、品牌知名度上仍处劣势。
更重要的是，尽管极视角打造一个类似“AI算法应用商店”平台生态的核心叙事很有吸引力，但“算法数量”并不必然转化为“议价能力”。至少在现阶段，极视角还没有将这种潜力展现得淋漓尽致。
另一方面，其估值增长已显疲态。一级市场是最敏锐的晴雨表。极视角在2024年11月完成D轮融资后，投后估值约为23.1亿元，相较于2015年天使轮时增长超243倍。然而，与2022年10月C3轮融资后的23亿元估值相比，在两年多的时间里几乎停滞不前，仅微增0.4%。
在AI投资热潮中，这或许暗示着资本市场对其当前商业模式和增长潜力的重新评估趋于谨慎。资本已开始用“现金流和可复制性”重新定价AI公司，而非单纯的技术故事与场景数量。
因此，极视角的“窄道生存”策略在于其极致的“场景横向拓展”能力。不同于巨头聚焦城市治理、自动驾驶等“主航道”，它通过平台汇聚长尾、碎片化的视觉应用需求，在百业千景中寻找巨头无暇顾及或成本不经济的细分市场。
其新推出的大模型解决方案，就是试图利用行业知识库和多智能体技术，将这种“横向打点”的能力从视觉延伸至更广义的企业智能化，这或许是打动产业资本和寻求增长第二曲线的关键。
此次赴港上市申银策略，极视角计划将募资用于研发、商业化能力提升及补充营运资金。但总体上，关于盈利、回款周期、收入模式等问题，并不会因为上市而自动解决。
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